من نجمة الأزياء إلى اختبار المستثمرين.. «شي إن» تكافح لإثبات قيمتها العادلة

الرئيسية اقتصاد / Ecco Watan

الكاتب : المحرر الاقتصادي

Aug 12 26|21:02PM :نشر بتاريخ

رغم خفض شي إن تقييمها المتوقع للاكتتاب العام إلى ما بين 30 و40 مليار دولار، مقارنة بذروة قاربت 100 مليار دولار في السوق الخاصة، تواجه شركة الأزياء السريعة تساؤلات حول مدى ملاءمة هذا التقييم في ظل تباطؤ النمو وارتفاع التكاليف وتغير ظروف السوق.

وقال 5 مستثمرين حضروا عروضًا تقديمية للشركة أو اطلعوا على أحدث قوائمها المالية قبل طرح متوقع في هونغ كونغ قد يبدأ في 19 أغسطس/آب 2026، إنهم غير مقتنعين بقدرة «شي إن» على العودة إلى معدلات النمو التي منحتها تقييمًا يقارب 100 مليار دولار في جولة تمويل عام 2022.

منافسة شرسة تضغط على نموذج «شي إن»

وقال أحد المستثمرين إن مستقبل الشركة «يمثل تحديًا كبيرًا»، مشيرًا إلى أن «شي إن» لا تزال في جوهرها شركة تعتمد على سلسلة الإمداد، في وقت يؤدي فيه اشتداد المنافسة إلى تباطؤ نمو المبيعات وضغوط على نموذج أعمالها الأساسي.

وأشار المستثمر إلى أن إدارة الشركة سلطت الضوء على فرص توسيع محفظتها من العلامات التجارية الخاصة، لكنه تساءل عما إذا كان ذلك يمثل بالفعل مصدرًا جديدًا ذا أهمية للنمو.

هل أصبحت «شي إن» شركة تجارة إلكترونية ناضجة؟

وقال مستثمر آخر إن «شي إن» أصبحت بشكل متزايد شركة تجارة إلكترونية أكثر نضجًا، وبالتالي يجب أن يعكس تقييمها عند الطرح توقعات نمو أكثر تواضعًا.

ورأى مستثمر ثالث أن تقييم الشركة ينبغي أن يعتمد على مضاعف سعر إلى الأرباح من خانة الآحاد، ليقترب من تقييم «بي دي دي هولدينغز»، المالكة لمنصة التسوق «تيمو».

انخفاض السعر قد يغير هيكل ملكية الشركة

وقد تترتب على خفض سعر الطرح تداعيات على هيكل ملكية «شي إن»، إذ تنص شروط طلب الإدراج على أن مؤسسي الشركة سيكون عليهم تقديم أسهم إضافية إلى بعض المستثمرين الذين شاركوا في مراحل ما قبل الاكتتاب إذا انخفض التقييم عن مستويات متفق عليها.

وقدّر محللو «مورغان ستانلي» نطاق «القيمة العادلة» لسهم «شي إن» بين 39 و52 مليار دولار، وفق تقرير قُدم إلى مستثمرين محتملين واطلعت عليه «رويترز».

وأوضح المحللون أن النطاق يستند إلى مضاعف يتراوح بين 18 و24 مرة للأرباح المتوقعة لعام 2027، مع الأخذ في الاعتبار التقييمات التي تتداول عندها شركات منافسة مثل «إنديتكس» المالكة لـ«زارا»، و«إتش آند إم».

ويعمل «مورغان ستانلي» مستشارًا رئيسيًا لطرح «شي إن» إلى جانب «غولدمان ساكس» و«جي بي مورغان»، ولم يرد البنك فورًا على طلب من «رويترز» للتعليق.

نمو «شي إن» يتباطأ بقوة

يبقى التحدي الأكبر أمام «شي إن» هو إقناع المستثمرين بأن التباطؤ الحاد في النمو مؤقت وليس هيكليًا.

وارتفعت إيرادات الشركة 41.1% في 2023 و20.7% في 2024، لكن شركة الأبحاث «كورسايت» تتوقع تباطؤ النمو إلى نحو 2% فقط هذا العام، مع تسبب التغييرات في الأنظمة الجمركية بالأسواق الرئيسية في زيادة التكاليف والضغط على الطلب.

وفرض الاتحاد الأوروبي رسومًا كبيرة على طرود التجارة الإلكترونية في يوليو، بعدما أنهت الولايات المتحدة العام الماضي الإعفاء الجمركي عن الطرود منخفضة القيمة.

وأدى ذلك إلى إضعاف ميزة رئيسية في نموذج أعمال «شي إن» القائم على الشحن المباشر للمستهلكين، كما دفع الشركة إلى زيادة استثماراتها في مرافق التخزين المحلية.

وقال جون ميرسر، رئيس الأبحاث العالمية في «كورسايت»، إن «شي إن» ستسعى على الأرجح إلى التوسع بقوة في بقية الأسواق العالمية، كما فعلت عندما أدخلت الولايات المتحدة تغييرات على قواعد الإعفاء الجمركي، مع محاولة الحد من تمرير التكاليف إلى المستهلكين الأوروبيين في ظل استعدادها للطرح العام، بحسب رويترز.

عدد العملاء يرتفع.. لكن وتيرة الشراء لا تتغير

يدقق المستثمرون والمحللون أيضًا في مؤشرات العملاء التي كشفت عنها «شي إن» في طلب الإدراج.

وارتفع عدد العملاء النشطين سنويًا إلى 273 مليونًا في 2025، مقارنة بـ230 مليونًا في العام السابق، لكن معدل تكرار الشراء ظل دون تغيير عند نحو 4 طلبات سنويًا.

وتشير هذه الأرقام إلى أن «شي إن» لا تزال قادرة على جذب متسوقين جدد، لكنها لم تثبت بعد قدرتها على تحقيق زيادة كبيرة في مستوى تفاعل العملاء.

الإنفاق التسويقي يرتفع إلى 1.43 مليار دولار

وقال مايك رايان، رئيس رؤى التجارة الإلكترونية في «سمارتر إي كومرس»، إن السبب وراء تحول «شي إن» إلى محط أنظار الجميع كان ضخها مبالغ ضخمة في الإعلانات والسعي إلى الاستحواذ على حصة سوقية.

وأضاف أن الشركة نجحت في زيادة تنزيلات تطبيقها وعدد المستخدمين، لكن هذا النمو لم يكن مستدامًا.

ورفعت «شي إن» إنفاقها على التسويق إلى 1.43 مليار دولار في الربع الأول، مقابل 1.09 مليار دولار في الفترة نفسها من العام السابق، ما يفرض عليها إظهار قدرة هذا الإنفاق على تعزيز الطلب.

المستثمرون أصبحوا أكثر انتقائية

قال عدد من المستثمرين إن العروض التقديمية لـ«شي إن» ركزت على قدراتها في التكنولوجيا التشغيلية وتحليل البيانات، لكنها افتقرت إلى قصة النمو التي تجذب رؤوس الأموال حاليًا نحو الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.

ولا يظهر مصطلح «الذكاء الاصطناعي» سوى مرات محدودة في ملف إدراج «شي إن» في هونغ كونغ.

وقال مصدر مقرب من الشركة إن «شي إن» لا تحاول تقديم نفسها كشركة ذكاء اصطناعي أو الحصول على تقييم مبني على هذا الأساس، وإنما تنظر إلى التكنولوجيا باعتبارها أداة لزيادة كفاءة سلسلة الإمداد.